新盛在线客服微信【77296577】美国关税政策引发全球铜市动荡。

由于受美国232条款铜进口调查的影响，交易商正将创纪录的铜量运往美国，以避免潜在的进口关税，此举导致非美国地区出现铜短缺。据数据显示，今年伦敦金属交易所（LME）的可用库存已经大幅减少了约80%。

这一情况导致所谓的明日/次日价差（Tom/next spread）指标在周四进一步上涨至每吨溢价98美元，达到自2021年LME遭遇历史性轧空事件以来的最高水平。同时，现货铜对三个月期货的升水一度高达300美元/吨，创下自2021年以来的最高水平。

关于铜价的未来走势，高盛预测，2025年下半年LME铜价将平均达到9890美元/吨，并预计铜价有望在8月达到10050美元/吨的峰值。高盛认为，关税的实施时间是一个关键变量。高盛维持其基准情形（80%概率），即9月前美国将对铜进口征收25%的关税。

“抢铜大战”愈演愈烈

由于交易员激烈争夺铜库存，伦铜市场上一项关键隔夜价差指标一度飙升到四年来的最高水平，给库存迅速减少的买家带来了额外压力。

最新数据显示，明日/次日价差指标继续攀升至每吨溢价98美元。业内人士指出，这一涨幅可能已经给在LME持有空头头寸的交易商以及对冲风险的工业企业造成了巨大损失。这促使空头更倾向于通过实物金属交割合约，而不是以高价回补合约并承担损失。

此外，分析认为，伦铜市场供应短缺的加剧主要源于美国总统特朗普计划对铜进口征收关税。美国交易商将大量铜运往美国，导致非美国地区出现短缺，引发区域性短缺担忧。

回顾今年2月，特朗普宣布对美国铜进口启动《贸易扩展法》第232条国家安全调查，考虑是否以国家安全为由对铜进口征收关税。

高盛在其最新报告中指出，232条款的铜进口调查导致了铜市场的严重扭曲。美国过度进口了约40万吨铜，导致库存增加至超过100天消费量，而非美国地区的库存不足10天。

数据显示，今年LME的可交割库存规模下降了近80%，目前仅相当于全球一天的用量。由于LME可用库存今年大幅减少，现在处于极低水平，空头几乎找不到库存来平仓。明日/次日价差及其他长期价差的巨大现货升水幅度，本身就反映了空头解除交割义务成本的增加。

另外，从曲线结构来看，备受关注的现货与3个月期合约之间的价差正在持续扩大——周四现货升水幅度已超过300美元，达到2021年逼空事件以来的最高水平。高盛分析师发出警报，指出在美国关税实施之前，物资短缺的情况可能加剧。

高盛分析，要彻底消除美国进口套利机会，COMEX与LME的铜价差需达到约600美元/吨的倒挂，这表明在关税调查结果揭晓前，美国库存将持续上升。

关于未来铜价走势，高盛预计，2025年下半年LME铜价平均将达到9890美元/吨，较之前的预测9140美元/吨有所上调，并预计8月铜价将触及10050美元/吨的高点，12月则降至9700美元/吨。

高盛认为，价格预测上调主要基于两点：一是全球库存出现显著不平衡，美国进口量超出预期；二是中国经济活动显示出较强的韧性。高盛预计中国二季度实际GDP增长率略高于5%，零售销售保持稳定。

高盛将2026年铜价预测从之前的10170美元/吨微调至10000美元/吨，预计12月将达到10350美元/吨。对于2027年，高盛持乐观态度，预计年均价格为10750美元/吨。

报告还提到，尽管非美地区铜库存较低，但全球铜市场整体仍处于适度过剩状态。考虑到美国未报告的库存，2025年上半年全球库存预计增加约28万吨，全年将出现10.5万吨的小幅过剩。

高盛认为，关税实施的时间是关键因素。

高盛维持基准情形（概率为80%），即9月前对美国铜进口实施25%关税。在此情形下，预计第三季度美国库存将增加15万吨，第四季度在关税实施后减少12万吨。反之，世界其他地区库存第三季度将继续减少，第四季度则转为增加。

如果关税实施时间晚于预期，美国进口将持续至第四季度，进一步紧缩美国以外的市场。

在没有关税的情况下（高盛认为可能性极低），COMEX价格可能跌破LME价格，因为美国高库存将需要出口或交割至美国LME仓库。

高盛建议，进行12月COMEX-LME铜套利的多头操作。目前市场隐含的关税率仅为14%，这显著低估了25%甚至50%关税的可能性。

高盛表示，如果实施50%关税，12月COMEX-LME价差可能扩大至近5000美元/吨，较当前1350美元/吨大幅上升。

报告指出，美国232条款铜进口调查持续推动COMEX与LME铜价出现巨大价差。由于COMEX价格更高（市场预期将征收铜进口关税），美国今年已过度进口约40万吨铜，相当于6—7个月的进口需求量。